波司登(3998.HK用连续9年增长说明一个道理：好公司，不惧周期

国家统计局数据显示，2025年全年社会消费品零售总额50.1万亿元，同比增长3.7%。这个数字放在更长的时间维度里看，不算差，但也谈不上强劲。分品类来看，服装、鞋帽、针纺织品类零售额增长3.2%，在主要消费品类中排名靠后。穿类商品网上零售额仅增长1.9%，几乎是所有品类中增速最低的。

更值得注意的是供给端的数据。2025年1至12月，我国服装行业规模以上企业工业增加值同比下降3.0%，规模以上企业服装产量同比下降3.44%。叠加暖冬因素影响，羽绒服行业面临着不小的挑战。

但就在这样颇为艰难的环境里，波司登仍然交出了一份亮眼的成绩单。

一、逆势增长的“三重引擎”

先看核心数据：2025/26财年，波司登集团收入273.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润39.94亿元，同比增长13.7%。营收和净利润双双创下同期历史新高，利润增速连续9年快于收入增速。同时，波司登经营溢利率提升至19.4%，意味着增长的含金量在提升。

在行业整体承压的年份里，这个成绩是怎么来的？答案可以从品牌力、产品力、渠道力三个维度拆解。

1）品牌力：从“中国第一”到“全球引领”

波司登品牌收入197.52亿元，同比增长6.9%，创历史新高。在品牌羽绒服这个存量市场里，这个增速说明了一个问题：头部品牌正在吃掉更多的市场份额。

波司登这些年对“全球领先的羽绒服专家”这个品牌定位的坚持，在财报中体现为持续的品类强化、渠道升级和数字化转型。但更值得关注的是品牌建设的“软功夫”。2025年10月，波司登在巴黎时装周期间发布“大师泡芙”系列；与平台联动打造“超级新show”“超级时装发布”等创新IP。这些动作的共同逻辑是：让羽绒服脱离“季节性保暖品”的狭隘认知，进入“时尚科技功能服饰”的更大叙事框架。

子品牌雪中飞的表现同样可圈可点。2025/26财年收入25.72亿元，同比增长16.6%。雪中飞深挖“冰雪”及“运动”基因，聚焦性价比羽绒服市场赛道，与主品牌形成差异化互补。在消费分级的时代，波司登同时占据了高端心智与大众市场两端，这种品牌矩阵的布局，是抵御周期波动的重要屏障

2）产品力：重新定义“一件羽绒服”

羽绒服这个品类，过去的核心卖点是“保暖”。但波司登这些年一直在做一件事：把羽绒服从功能单品变成科技单品、时尚单品。

2025年，波司登升级推出第六代极地极寒系列，搭载自主研发的动态御寒科技2.0，成衣减重500克，暖重比提升10%，透汽性提升15%。这不是简单的参数堆砌——减重500克意味着穿着体验的质变，暖重比和透汽性的提升则指向一个更本质的诉求：在极端环境下，一件衣服能不能同时做到轻、暖、不闷。

另一条产品线同样值得关注。波司登携手前顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones，推出高级都市线“波司登AREAL”，将商务羽绒服的概念重新定义。第二季作品延续奢品级质感面料与高定级剪裁，将东方实用主义与西方高级时装设计融合。这不是简单的“联名”，而是从版型、面料到工艺的全面升级。

面向都市人群的泡芙主题系列和冲锋衣羽绒服“叠变”系列同样有看点。前者解决都市穿搭痛点，年度爆色“布鲁斯蓝”成为市场话题；后者主打“一衣三穿”应对跨季温差，面向全域泛户外爱好者提供气温与环境变化的穿衣解决方案。

产品创新的直接结果是什么？新品贡献持续提升，终端折扣改善，经营质量优化。在消费谨慎的时代，消费者愿意为新款、好款付出溢价，而不是在打折区徘徊，这恰恰是品牌溢价能力的体现。

3）渠道力：全渠道协同的效率革命

线上渠道是2025/26财年最亮眼的增长极。波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝约100万、新增会员约210万，累计会员约2310万；抖音平台新增粉丝超700万，累计粉丝约1700万。波司登品牌约77.5%的抖音收入来源于直播间销售，这意味着品牌在内容电商领域已经建立起自营体系的深度运营能力，而不是简单依赖达人带货。

线下渠道则走了一条“做精不做多”的路。波司登拓展头部势能门店，打造TOP店体系，重构渠道分类标准，构建门店聚类经营模式。“一店一设”“一店一策”的精细化运营，围绕不同顾客需求定制门店体验。在做实单店运营方面，优化店态模型、深耕顾客经营、强化一线人才队伍建设，这些动作的共同指向是：单店盈利能力的持续提升，而非简单的门店数量扩张。

此外，拉式补货和小单快反的调节机制值得一提。截至2026年3月31日，集团库存周转天数为117天，同比微降1天。在暖冬挑战下，库存不升反降，验证了全渠道商品运营能力的成熟。直营门店单店订货、按销售需求匹配货品，后期根据销售反应拉式下单、拉式生产；经销商则根据规模灵活采取不同的订货模式和返利策略。这套机制的成熟运行，让波司登具备了快速响应市场变化的能力，这也充分体现了一家优秀服装企业应有的“经营韧性”。

二、拥抱AI，加速数智化发展

如果说产品、品牌、渠道是看得见的“冰山之上”，那么拥抱AI、加速数智化发展就是支撑这一切的“冰山之下”。

波司登的数智化转型不是“为了科技而科技”，而是将AI深度嵌入每一个经营环节。

在研发设计端，波司登打造了人工智能创新应用实验室，建立完善的设计数据库，持续迭代AI算法，打造“BSD.AI美学大脑”，实现从设计构思到虚拟成衣的全流程数字化闭环。多款AI设计花型和成衣已投放市场并获得消费者积极反馈。这意味着什么？头样开发时间从100天缩短到27天，样衣开发成本降低60%以上，设计效率显著提升，在时尚潮流迭代越来越快的当下，这是决定性的竞争优势。

在智能制造端，波司登构建了全链路协同新生态，通过智慧供应链生态平台实现原辅材料的动态精准匹配与全链路追溯，主动跟踪产品销售与动态库存大数据，自动生成销售预测和采购计划并推送至供应商。供应链从“被动反应”转向“主动响应”，产品生产交付周期压缩至7至10天。这不是简单的信息化，而是决策权的重新分配：让数据说了算。

在商品运营端，大数据技术实现精细化商品品类与分店态的渠道精准匹配，智能铺货、智能补货、智能调拨提升货品适销率和TOP款补货可得率。

在线下零售端，智能零售运营平台每周自动生成门店诊断分析报告，同步输出针对性改善策略、落地行动方案及量化改进目标，形成闭环检核运营机制。

在线上零售端，AI自动生成文案、图片、短视频，AI数字人直播及AI自动内容风控，这些技术的应用大幅降低了线上运营成本。

在会员经营端，波司登通过打造AI导购助手，为消费者提供精准推荐、穿搭建议，实现多场景、个性化、智能化的精准服务。

通过AI与APS系统的深度融合，波司登自主排产覆盖率已突破70%，智慧物流“当日达”“次日达”成为常态。这组数据比任何抽象的描述都更有说服力，数智化不是锦上添花，而是波司登经营效率持续提升的“隐藏引擎”。

从传统经营管理模式到数智时代的现代经营管理模式，这中间的跨度不亚于一次企业基因的重写。而波司登用近几年的持续投入证明了一件事：在服装这个看似传统的行业里，科技正在成为最深的护城河。

三、结语部分

2026年是波司登创业五十周年。从“羽绒服专家”到“世界领先的时尚科技功能服饰集团”，愿景升级背后是不变的能力内核：对科技时尚的深耕、对品牌价值的坚守、对运营效率的极致追求。

过去五十年靠“专注”立足，未来五十年则需靠纵向价值深挖破局。MSCI-AAA评级、入选标普全球年鉴、荣获道琼斯同类最佳指数，三项国际认可为波司登打开了新的视野。当一家中国品牌能在产品、品牌、效率、责任四个维度同时做到极致，穿越周期便不再是运气。

消费市场寒意未散，但波司登用连续九年的增长证明：真正的好公司，不惧周期。